原標(biāo)題：區(qū)域股權(quán)市場利好創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)

來源：經(jīng)濟(jì)日報

繼北京之后，上海獲準(zhǔn)試點(diǎn)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓——

區(qū)域股權(quán)市場利好創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)

我國多層次資本市場體系建設(shè)又有新進(jìn)展。繼北京之后，上海區(qū)域性股權(quán)市場開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)近日獲中國證監(jiān)會批復(fù)同意。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，當(dāng)前我國股權(quán)投資市場處于快速發(fā)展期，繼北京之后，在上海開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)有利于進(jìn)一步提高區(qū)域性股權(quán)市場的資本流動性，對于推動行業(yè)探索新的退出渠道，加速形成“募投管退”的良性循環(huán)生態(tài)體系具有重要意義。

二級市場前景廣闊

據(jù)了解，該份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)將依托上海股權(quán)托管交易中心開展，逐步拓寬私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資退出渠道，促進(jìn)私募基金與區(qū)域性股權(quán)市場融合發(fā)展，助力金融與產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)暢通。同時，證監(jiān)會批復(fù)也要求各方嚴(yán)守私募監(jiān)管底線，把好合格投資者準(zhǔn)入關(guān)，嚴(yán)格落實(shí)日常監(jiān)管和風(fēng)險處置屬地責(zé)任。

該項試點(diǎn)落地是貫徹落實(shí)《中共中央國務(wù)院關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放打造社會主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)意見》的重要舉措。《意見》提出，在總結(jié)評估相關(guān)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，適時研究在浦東依法依規(guī)開設(shè)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓平臺，推動私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)份額二級交易市場發(fā)展。

所謂區(qū)域性股權(quán)市場，也被稱為“四板市場”，是為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場。作為我國多層次資本市場的重要組成部分，區(qū)域性股權(quán)市場對于促進(jìn)企業(yè)特別是中小微企業(yè)股權(quán)交易和融資，加強(qiáng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持具有積極作用。

近年來，我國私募基金市場保持了較為強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭。中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2021年10月末，存續(xù)私募基金管理人24569家，管理基金數(shù)量119268只，管理基金規(guī)模19.69萬億元。

其中，存續(xù)私募股權(quán)投資基金30432只，存續(xù)規(guī)模10.50萬億元，環(huán)比下降0.22%；存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金13525只，存續(xù)規(guī)模2.24萬億元，環(huán)比增長4.19%。私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金已逐漸成為支持我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。

值得注意的是，隨著私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模的快速壯大，部分已到期以及即將到期的私募股權(quán)基金面臨巨大的退出需求，而我國私募股權(quán)二級市場的發(fā)展就提供了一個新的退出解決方案。

通俗地講，一位投資人投資一只私募股權(quán)基金，在基金存續(xù)期內(nèi)，將所持有的基金份額轉(zhuǎn)讓給其他投資人以實(shí)現(xiàn)退出，這種做法被稱為“二手份額轉(zhuǎn)讓”，交易過程中形成的市場被稱為“私募股權(quán)二級市場”，而在市場中從事二手份額轉(zhuǎn)讓交易的基金，則被稱為S基金（Secondary Fund）。

“目前我國私募股權(quán)基金的退出渠道主要為IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購、清算等，存在回報期較長、流動性較低等特點(diǎn)。”川財證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂表示，推動私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，為私募基金提供交易平臺，一方面將有利于增加資金流動性，縮短投資周期，促進(jìn)私募股權(quán)基金市場繁榮，另一方面也有利于創(chuàng)業(yè)公司獲得更多資金支持，促進(jìn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間資源的良性循環(huán)。

北京“試驗(yàn)田”效果明顯

去年以來，我國區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展駛?cè)肟燔嚨馈?020年7月，國務(wù)院常務(wù)會議決定在區(qū)域性股權(quán)市場開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)；2020年9月，國務(wù)院在批復(fù)中明確指出“支持在現(xiàn)行私募基金法律法規(guī)框架下，設(shè)立私募股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺，拓寬私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資退出渠道”。2020年12月10日，中國證監(jiān)會正式批復(fù)同意在北京股權(quán)交易中心開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。

作為第一家份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)單位，北京股權(quán)交易中心積極穩(wěn)妥推動擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，完善相關(guān)配套制度，逐步發(fā)揮全國示范引領(lǐng)效應(yīng)，試驗(yàn)田作用明顯。

今年1月份，首批兩單基金份額轉(zhuǎn)讓交易通過北京股權(quán)交易中心完成轉(zhuǎn)讓，這標(biāo)志著股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)“零”的突破。

北京股權(quán)交易中心副總經(jīng)理黃振雷介紹，截至目前，共有11單基金份額完成交易，交易規(guī)模達(dá)10.39億元。北京股權(quán)交易中心還與北京產(chǎn)權(quán)交易所創(chuàng)新打造了國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓與國資相關(guān)基金份額轉(zhuǎn)讓的聯(lián)動模式，充分滿足了私募基金份額交易的私募性和國有資產(chǎn)交易的公開公正性合規(guī)要求。據(jù)悉，除已完成交易的11單基金份額外，擬進(jìn)入北京股權(quán)交易中心交易的儲備項目規(guī)模超過400億元。此外，6單基金份額質(zhì)押已經(jīng)在北京股權(quán)交易中心完成，規(guī)模達(dá)7.81億元，幫助份額持有者解決了短期流動性問題。

作為二級市場的重要買方，投向?yàn)楣蓹?quán)投資基金份額或股權(quán)的私募股權(quán)二級市場基金，其能否順利壯大也關(guān)系到試點(diǎn)未來的發(fā)展成效，因此推動S基金的發(fā)展也是現(xiàn)階段的重點(diǎn)工作。2020年12月，北京清科和嘉二期投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）落地，總規(guī)模20億元，首期規(guī)模5億元，主要投資硬科技、高端裝備制造等領(lǐng)域的基金份額和項目，其中，80%投資于基金份額，成為首只在北京設(shè)立的S基金。

自去年開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)以來，北京積極主動對接全國50余家S基金，推動清科、英國科勒資本、中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)等在京新設(shè)S基金，S基金募集預(yù)期規(guī)模達(dá)350億元。私募股權(quán)二級市場買方市場逐漸成型，活躍交易資金體量不斷擴(kuò)大，進(jìn)一步豐富了基金份額的機(jī)構(gòu)投資者類型，市場預(yù)期持續(xù)向好。

發(fā)展之路任重道遠(yuǎn)

盡管北京在探索建設(shè)私募股權(quán)二級市場的過程中已取得了一定的成績和經(jīng)驗(yàn)，但也要看到，當(dāng)前我國的私募股權(quán)二級市場的發(fā)展還處于早期階段。

對于實(shí)操中遇到的難點(diǎn)，相關(guān)業(yè)內(nèi)人士指出，一是各類國資相關(guān)基金份額交易操作指引仍待出臺，審批流程、估值定價和交易方式需進(jìn)一步細(xì)化。二是份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)還需與市場監(jiān)管部門、中基協(xié)等建立信息對接機(jī)制，以保障份額的轉(zhuǎn)讓和質(zhì)押登記效力。三是中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等生態(tài)體系建設(shè)仍待完善。份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)需要不斷吸引、培育各類中介服務(wù)機(jī)構(gòu)參與建設(shè)，構(gòu)建一個較為完整的生態(tài)閉環(huán)。四是基金募資難問題仍然存在，以S基金為主的買方市場仍需培育。份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)還需探索支持基金管理人在區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)行私募債券等方式，吸引保險公司、銀行理財子公司等金融機(jī)構(gòu)和資管產(chǎn)品積極參與份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。

“S基金市場的發(fā)展固然有利于拓寬現(xiàn)有退出渠道，也確實(shí)是市場剛需，但具體實(shí)施上仍然任重而道遠(yuǎn)。”深創(chuàng)投創(chuàng)新投資研究院研究員林瑋坦言，為了實(shí)現(xiàn)收益最大化，IPO仍將是私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)基金的主要退出渠道；同時，由于在二級市場上公允定價難，定價成本高，買賣雙方博弈和交易流程相對比較復(fù)雜，也阻礙了這一退出渠道的發(fā)展壯大。

林瑋建議，促進(jìn)S基金市場的快速成長，要進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露標(biāo)準(zhǔn)，讓市場更為透明，提高市場成交率，同時持續(xù)推進(jìn)中介服務(wù)體系的建設(shè)，中介機(jī)構(gòu)可以提供公允估值范圍參考，還可以提供一站式盡調(diào)服務(wù)，各方合理分擔(dān)盡調(diào)成本，以增強(qiáng)交易過程的合規(guī)性，提高市場定價能力。

陳靂則表示，在積極推動私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)份額二級市場發(fā)展的同時，還應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)監(jiān)管體系建設(shè)，確保信息披露的準(zhǔn)確性、及時性，促進(jìn)市場合理交易機(jī)制的建設(shè)，防范市場風(fēng)險。（記者 祝惠春 馬春陽）

[責(zé)任編輯：楊凡、崔中連]

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