原標題：全面注冊制下，山東如何應對

來源：大眾日報

原標題：全面注冊制下，山東如何應對

來源：大眾日報

□ 哈立東 許博 相欣

2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關制度規(guī)則，標志著注冊制制度安排基本定型，這也是中國資本市場改革發(fā)展進程中的里程碑事件，對助力中國實體經(jīng)濟實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展、推進中國產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、更好地服務國家發(fā)展戰(zhàn)略都具有積極意義。全面實行股票發(fā)行注冊制對山東經(jīng)濟發(fā)展有何影響？山東又該如何更好地應對？

全面注冊制實施后的影響

近年來，我國金融監(jiān)管改革不斷深化，從分業(yè)監(jiān)管、機構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管和穿透監(jiān)管轉(zhuǎn)變。3月，我國金融監(jiān)管體系再迎重磅變革，在此大背景下，全面注冊制作為深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，凸顯了金融監(jiān)管向?qū)I(yè)性和有效性轉(zhuǎn)變的特征，將對企業(yè)、券商、創(chuàng)投、中介機構(gòu)、監(jiān)管機構(gòu)等多方資本市場參與主體產(chǎn)生直接影響。

對資本市場的影響主要表現(xiàn)在多層次資本市場服務實體經(jīng)濟的功能進一步增強。第一，有助于降低系統(tǒng)性金融風險。我國融資結(jié)構(gòu)長期以間接融資為主，信貸資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)中的占比超過70%。全面注冊制能夠提高直接融資比重，有助于豐富金融產(chǎn)品和服務供給，完善金融市場功能，提升金融體系適配性，平抑宏觀杠桿率波動，從而可以更好地防范化解系統(tǒng)性金融風險。第二，促使資本市場更好地服務實體經(jīng)濟。全面注冊制有助于擴寬企業(yè)準入范圍，提升資本市場包容性，激發(fā)市場主體創(chuàng)新活力，有效促進資本市場更好服務實體經(jīng)濟。第三，深化市場化改革，將企業(yè)價值判斷交予市場。注冊制本質(zhì)上是以信息披露為核心的發(fā)行制度，IPO定價更加合理和市場化，讓市場選擇真正有價值的企業(yè)，進一步發(fā)揮市場在資源配置中的作用，提升資本市場優(yōu)勝劣汰職能。第四，提升發(fā)行效率。核準制下，證監(jiān)會對發(fā)行人進行實質(zhì)審查，流程較復雜，上市周期較長。注冊制首發(fā)審核環(huán)節(jié)流程清晰且有明確時間規(guī)定，提升了注冊制新股的發(fā)行審核效率，縮短了其發(fā)行審核周期。第五，優(yōu)化監(jiān)管職能。核準制下發(fā)行條件中由投資者判斷的事項轉(zhuǎn)化為更嚴格、更全面深入精準的信息披露要求。監(jiān)管部門將審核權(quán)力下放到交易所后回歸監(jiān)管本原，從根本上改變我國證券市場的監(jiān)管、審核現(xiàn)狀，進一步優(yōu)化證監(jiān)會和交易所職能定位。

對企業(yè)的影響主要表現(xiàn)在處于成長期的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)上市空間進一步打開。全面注冊制實施后，一是不同行業(yè)、不同生命階段的企業(yè)將在適合的資本市場板塊尋找其植根發(fā)展的沃土。模式成熟、盈利能力強但科技創(chuàng)新屬性偏弱的企業(yè)更適合主板上市；未盈利但高成長性企業(yè)更適合雙創(chuàng)板；創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)則更適合在創(chuàng)新層培育規(guī)范，最終登陸北交所。二是縮短上市時間。試點注冊制下的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所均對上市審核各個環(huán)節(jié)有非常明確的時間限制，有助于形成公司上市的穩(wěn)定時間預期。據(jù)統(tǒng)計，實行試點注冊制以來，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所新股平均上市審核時間為305天、271天、220天，相比主板的平均559天，上市時間大大縮短，加速了企業(yè)的上市進程。三是減少發(fā)行成本。傳統(tǒng)的IPO流程耗時相對長，成本相對高，而注冊制下多元化的融資方式，將簡化上市流程、降低發(fā)行成本，特別是在再融資階段，通過多元發(fā)行方式簡化了程序，有助于降低企業(yè)進行融資的時間和資金成本。四是注入淘汰機制。發(fā)行的新股無論是數(shù)量還是速度，都讓市場進入物競天擇的狀態(tài)，同時也打開了企業(yè)退市的快速通道，垃圾股、殼公司將無處遁形。

對金融機構(gòu)的影響主要表現(xiàn)在投資將進一步回歸價值和本原。全面注冊制實施后，券商、創(chuàng)投、金融IT等機構(gòu)將在中長期受益。首先，全面注冊制將為券商投行、直投業(yè)務等帶來業(yè)績增量，并將加劇行業(yè)分化，研究、定價、承銷能力突出的頭部券商將更具優(yōu)勢。全面注冊制之后A股機構(gòu)化趨勢有望加速，財富管理業(yè)務也將迎來新的增長機遇。其次，注冊制疏通了“募投管退”中“退出”這一最難環(huán)節(jié)，創(chuàng)投企業(yè)投資周轉(zhuǎn)率提升，業(yè)績確定性走高，聚焦專精特新行業(yè)的創(chuàng)投受益明顯。最后，全面注冊制落地后，由于上市流程、交易制度等都將發(fā)生變動，將推動證券、資管、基金、保險等金融機構(gòu)IT系統(tǒng)進行配套改造和升級。

全面注冊制對山東的影響

我省企業(yè)上市具有良好的基礎和巨大的潛力。2022年，我省上市公司總量累計達到289家，新增A股上市公司21家，其中5家登陸深滬主板，7家登陸北交所，5家登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，4家登陸上交所科創(chuàng)板，上市企業(yè)增長勢頭強勁；從后備資源看，正在接受輔導的企業(yè)數(shù)量達137家，其中，2022年內(nèi)進行輔導備案登記的企業(yè)超過50家，企業(yè)直接融資的意愿不斷增強。

全面注冊制為國企借力資本市場提供了新機遇。作為此次改革的重點，主板突出“大盤藍籌”特色，重點支持模式成熟、業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，與我省國企特征相吻合。我省國企資源豐富，截至2022年，全省省屬控股上市公司49家，上市公司資產(chǎn)總額占省屬企業(yè)的50%左右，目前尚有較大直接融資空間。此外，我省國企存在“全而不精”的情況，全面注冊制改革有助于企業(yè)找準市場定位、筑牢主業(yè)根基，推進企業(yè)主業(yè)上市、優(yōu)化資本布局的進程。

全面注冊制對中小企業(yè)直接融資提出了新挑戰(zhàn)。全面注冊制為科創(chuàng)型中小企業(yè)提供了更便捷的直接融資機會，但也對中小企業(yè)公司治理提出了更高的要求，包括基本構(gòu)架、財務制度、信息披露、大股東行為、關聯(lián)交易等。我省中小企業(yè)眾多，但大多數(shù)尚未建立現(xiàn)代企業(yè)制度，有些企業(yè)管理還不規(guī)范。一方面，想要進入資本市場的中小企業(yè)自身要更加關注發(fā)展質(zhì)量，不斷提高科技創(chuàng)新能力與市場核心競爭力，另一方面，政府要引導中小企業(yè)建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度，完善法人治理結(jié)構(gòu)，提升規(guī)范治理和經(jīng)營水平。

全面注冊制對金融服務提出了新要求。全面注冊制對金融機構(gòu)價值挖掘能力，及提供優(yōu)質(zhì)資本市場服務能力提出了更高要求。與其他經(jīng)濟發(fā)達省份相比，我省證券類金融服務機構(gòu)相對較少，為企業(yè)上市提供金融服務的供給能力有限，因此需要更多專業(yè)機構(gòu)和高素質(zhì)從業(yè)人員，跟蹤研究新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)等。此外，行政干預的減少意味著服務機構(gòu)“看門人”責任進一步增大，因此對服務機構(gòu)的職業(yè)操守、企業(yè)和機構(gòu)誠信機制的建立完善也提出了更高要求。

山東應集中開展四大行動

我省政府工作報告2023年重點工作部分里明確提出“新增上市公司30家左右”。全面注冊制啟動后，如何趁著改革的東風，激發(fā)我省資本市場活力，助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，支持壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，加快構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，成為眼下亟待解決的問題。鑒于此，建議集中開展四大行動：

一是專項金融輔導行動。全面注冊制相關制度規(guī)則較多，內(nèi)容覆蓋面較廣，企業(yè)要真正系統(tǒng)性了解困難較大。建議金融監(jiān)管部門開展專項“金融輔導”，聯(lián)合證券交易所、保薦機構(gòu)等為企業(yè)開展宣講，尤其是針對實務操作要點、關注事項和工作建議等方面，為擬上市企業(yè)和潛在上市企業(yè)開展政策講解，結(jié)合“金融輔導員”制度，開展為企業(yè)送政策上門活動。

二是“專精特新”企業(yè)上市行動。注冊制施行之后，企業(yè)上市沒有盈利的硬性要求約束，甚至虧損企業(yè)也能上市，這為“專精特新”中小企業(yè)、單項冠軍企業(yè)等硬科技或創(chuàng)新型企業(yè)賦予更多的上市機會。我省應充分利用“專精特新”中小企業(yè)、單項冠軍企業(yè)資源優(yōu)勢（2022年，我省“專精特新”中小企業(yè)、單項冠軍企業(yè)累計數(shù)達到8997家、1183家，分列全國第3位、第2位，企業(yè)多聚焦在新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、生物醫(yī)療、新能源、新材料等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)），制定精準扶持政策，鼓勵企業(yè)通過直接融資方式拓寬資金渠道。支持齊魯、藍海股權(quán)交易中心做好“專精特新”專板，建立完善適合“專精特新”中小企業(yè)特點的服務和產(chǎn)品體系，使企業(yè)提前適應上市規(guī)則，能夠更快甚至“保送”進入更高層次資本市場。

三是新一輪企業(yè)規(guī)范化公司制改制行動。全面實行注冊制改革的核心是“把選擇權(quán)交給市場”，同時把控制風險的主要責任也壓給了市場主體，對企業(yè)經(jīng)營制度規(guī)范性、信息披露準確性、經(jīng)營質(zhì)效可靠性等提出了更高要求。因此建立完善現(xiàn)代企業(yè)制度，無論是對企業(yè)上市前的股份制改造，還是對企業(yè)規(guī)范的信息披露、安全穩(wěn)定的經(jīng)營質(zhì)效來說，都是夯基壘臺的必要工作。建議推動開展新一輪規(guī)上企業(yè)規(guī)范化公司制改制行動，助力企業(yè)建立完善“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責明確、政企分開、管理科學”的現(xiàn)代企業(yè)制度，為企業(yè)上市融資和防范上市后風險做好充分準備。

四是金融服務機構(gòu)培育行動。我省目前能提供專業(yè)金融服務的機構(gòu)并不多，本土培育的全國性券商只有中泰證券一家。在全面注冊制的大背景下，各知名券商紛紛開展從通道中介到提供專業(yè)服務的轉(zhuǎn)型升級。我省應抓住全面注冊制契機，充分利用上市輔導企業(yè)和潛在上市企業(yè)資源豐富的優(yōu)勢，著力優(yōu)化營商環(huán)境，制定相應的支持政策，吸引國內(nèi)頭部金融服務機構(gòu)來魯發(fā)展。同時加快培強本土券商等金融服務機構(gòu)，以濟南、青島為核心，輻射帶動其他城市，逐步增強省內(nèi)金融服務供給能力，實現(xiàn)金融服務機構(gòu)與企業(yè)共同成長，推動投資管理機構(gòu)從資本投機向價值投資轉(zhuǎn)變。

（作者單位：中共山東省委財經(jīng)委員會辦公室；山東社會科學院）

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