1月19日，《中國證券報》在頭版刊發(fā)題為《補短板防風(fēng)險 化解地方債務(wù)新規(guī)有望出臺》的文章。文章稱，專家預(yù)計，化解地方政府債務(wù)新規(guī)有望出臺，對隱性債務(wù)將疏堵結(jié)合、硬化約束、穩(wěn)妥處理。在地方債“開前門”的同時，城投平臺仍承擔基建資金來源補充的角色，城投公司將進一步向兩類平臺轉(zhuǎn)型。

補短板防風(fēng)險

化解地方債務(wù)新規(guī)有望出臺

近期，多部門表態(tài)要發(fā)揮好投資的關(guān)鍵作用，加強基礎(chǔ)設(shè)施補短板，加大對在建基礎(chǔ)設(shè)施項目的資金保障力度，同時，要求地方政府規(guī)范債務(wù)管理，嚴控地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險。專家預(yù)計，化解地方政府債務(wù)新規(guī)有望出臺，對隱性債務(wù)將疏堵結(jié)合、硬化約束、穩(wěn)妥處理。在地方債“開前門”的同時，城投平臺仍承擔基建資金來源補充的角色，城投公司將進一步向兩類平臺轉(zhuǎn)型。

積極化解地方債務(wù)

2018年10月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板力度的指導(dǎo)意見》，要求加大對在建項目和補短板重大項目的金融支持力度；不增加地方政府隱性債務(wù)規(guī)模；不得盲目抽貸、壓貸或停貸，防范存量隱性債務(wù)資金鏈斷裂風(fēng)險。

防范化解地方政府隱性債務(wù)早已提上相關(guān)部門日程。從去年7、8月開始，國家審計署全面開展地方政府隱性債務(wù)審計工作。此后，財政部下發(fā)《地方政府債務(wù)統(tǒng)計監(jiān)測工作方案》等文件，并推出財政部隱性債務(wù)監(jiān)測平臺系統(tǒng)。另一方面，“穩(wěn)增長”成為政策重心。中央經(jīng)濟工作會議要求發(fā)揮好投資的關(guān)鍵作用。發(fā)改委近期密集批復(fù)基建項目，包括重慶、濟南、杭州、上海、長春等多個城市軌道交通項目以及廣西北部灣經(jīng)濟區(qū)、新建西安至延安、江蘇省沿江城市群等區(qū)域鐵路建設(shè)項目。財政部要求各地將提前下達的2019年部分新增地方政府債券資金，用于公益性資本支出，重點支持國家重大戰(zhàn)略。

民生證券研究院副院長李鋒預(yù)計，化解地方債務(wù)的新規(guī)將出臺，可能維持地方自主化解為主的方針，對城投債發(fā)行規(guī)模設(shè)置上限，存量續(xù)發(fā)、積極化解、控制新增，并對城投債違約、展期做出更詳細規(guī)定，確保一旦發(fā)生違約，有充分溝通和詳細預(yù)案，城投投資的風(fēng)險與收益將有明確的“上下限”。

中信證券固定收益首席分析師明明認為，化解風(fēng)險并不是禁止城投融資，但融資必須是規(guī)范的，避免出現(xiàn)有些城投平臺沒有任何資質(zhì)且項目投向、資金來源混亂的情況。對于涉及國計民生、三農(nóng)、小微企業(yè)方面的融資需求，仍然要給予支持，允許其合理融資。有些地級縣市有十幾個甚至更多平臺，可能滋生風(fēng)險，應(yīng)讓一些比較邊緣的、與項目聯(lián)系不強的城投平臺逐步退出，保留核心平臺跟進與基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的投資。

興業(yè)銀行首席策略分析師喬永遠表示，目前地方債務(wù)化解期限是5-10年，最長不超過10年。一是通過地方政府節(jié)衣縮食，減少政府剛性支出節(jié)省資金；二是通過土地出讓化解部分債務(wù)。各地化解債務(wù)的具體方案將是差異化的。

城投債仍是資金補充來源

光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高表示，2017年基建投資總規(guī)模約為17萬億元，其中約1/3是外部融資。也就是說，外部融資總規(guī)模約為5萬億元。如果要保持同等基建規(guī)模，在發(fā)行地方債之后，仍然有一定資金缺口。

明明認為，一般債、專項債或者市政債券在內(nèi)的以地方政府為主體的債務(wù)可能會增多，城投債會漸漸從過去的資金來源主體變成一種補充。但考慮到今年穩(wěn)基建、穩(wěn)增長的需求，在地方政府發(fā)行一般債、專項債之外，城投仍應(yīng)發(fā)揮融資功能。

李鋒表示，在化解隱性債務(wù)的監(jiān)管高壓下，地方政府將更多采用專項債實施基建、棚改等項目，城投債將以存量續(xù)發(fā)、償還平臺債務(wù)為主，且存量規(guī)模有可能進一步壓縮。在專項債大概率放量的背景下，城投債由于具有較高的信用溢價，作為政府性“高收益?zhèn)钡膬r值將凸顯。

“隨著政策暖風(fēng)到來，城投債回暖。”天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬表示，城投企業(yè)債的資金流向比較突出補短板和政策性。具體來看，包括安置房、經(jīng)濟適用房、廉租房、舊城與城中村改造等在內(nèi)的棚戶區(qū)改造吸納了接近8000億元城投企業(yè)債資金，占比32%；園區(qū)建設(shè)、工程項目建設(shè)等一般性基建項目占用了接近6000億元，占比24%；剩余資金則主要流向公路橋梁、環(huán)境治理、停車場、城市地下管廊、軌道交通等。

喬永遠認為，新增公益性項目方面，對無現(xiàn)金流、完全政府付費的項目將控制較嚴，地方政府付費類PPP項目財政支出不超過當年一般預(yù)算支出10%的紅線；在建公益性項目方面，在基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)初期，項目建設(shè)資金大多是安排好的，包括自有資金和籌資部分，不增加隱性債務(wù)規(guī)模；基建補短板項目方面，近期發(fā)改委審批的軌道交通建設(shè)項目、城際鐵路項目是準公益性項目，有一定的現(xiàn)金流來源，雖然回款時間長、現(xiàn)金流小，但比較穩(wěn)定。準公益性基建項目可通過市場化原則融資，比如銀行貸款等。

城投將向兩個方向轉(zhuǎn)型

“城投轉(zhuǎn)型與債務(wù)化解是同一個問題的兩個部分。”在李鋒看來，去年各地仍在探索城投轉(zhuǎn)型的方式方法，有一些具有代表性的例子。比如，新疆主要是提前償還債務(wù)，加快出售低效資產(chǎn)；天津是國企混改；重慶是“合并同類項”；山西是銀團貸款債務(wù)置換。今年城投轉(zhuǎn)型將更加深入，未來兩大類平臺或?qū)⑦M一步分化。

明明認為，一是部分城投公司可以嘗試進一步市場化，成為真正自主融資的企業(yè)。二是完全回歸公益平臺。有些城投本身投資項目收益非常少，投資期限又很長，但項目屬于純公益性的，這些公益性項目仍可依靠財政補貼。

目前，城投公司尚未出現(xiàn)實質(zhì)性違約。國開證券固定收益分析師水兵建議，謹慎對待低等級、自身造血能力差的地方平臺公司，同時提防部分地區(qū)可能觸發(fā)的流動性風(fēng)險。

明明建議，一是要甄別城投在政府項目等方面的重要性；二是可以看項目，涉及3-5年甚至5-10年的項目，說明平臺比較重要，一般不會項目還沒完成平臺就垮掉，相對來說風(fēng)險可控。（記者趙白執(zhí)南）

[責(zé)任編輯：楊凡、楊本敬]

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